在全球智能手机市场都要进入黄昏阶段之时，还有一家传统个人电脑厂家悄悄成功IPO。

12月23日，诞生于海尔创客平台，从事计算机硬件设备的设计、研发、生产和销售的雷神科技，在北交所正式上市。

然而，二级市场对其的不看好，在股价上表现得淋漓尽致。即便有绿鞋机制兜底，也没能阻止破发及连续下跌。雷神科技发行价为25元，但首日开盘就下跌12%，随后更是一蹶不振，上市一周下跌超20%。

事实上，雷神科技在上市之前便陷入数据造假的舆论漩涡，招股书中对大客户的依赖问题，更是浮出水面，广为诟病。

对于未来的雷神科技而言，能否稳健发展主要取决于，能否降低对大客户依赖的同时，又保证业务的多元增长。

数据被质疑，上市路曲折

雷神科技的IPO之路并非一帆风顺，其招股书中的销量、份额排名曾备受质疑。

招股书中引用了一段来自第三方公司QYResearch的研究报告数据，称2020年雷神科技在国内电竞笔记本电脑及台式机市场的销量份额达8.87%，位列第三，销售收入份额达7.83%，位列第四。

随即招来了北交所关于“该数据是否为定制、付费数据”的问询。

因为今年8月中旬，有媒体曝出QYResearch存在“按需定制”数据报告的行为，这种需求包括“把客户的数据做得好看一点，比如提高客户在行业的排名”等，钱到账3个工作日即可出报告，报价最少千元，最贵不过4万元。

「科技新知」咨询客服得知，QYResearch主要提供各行业数据报告，包括产品的市场数据、地区数据以及企业的竞争状况等，报告分为常规报告和定制报告两种，其中定制报告即是根据客户需求制作的数据调查报告。

值得关注的是，这种定制也包括满足客户“调数据”的需求，客户可以先给到数据，再根据情况“调整”数据，包括行业排名、市占率等。

QYResearch一位客服提到，如果是比较偏僻的细分赛道，一般可以根据客户需求做出前几名。“(这种报告)卖过很多了，我们就是提供报告，具体客户那边要做什么项目的话就是根据报告数据来弄。”

有媒体向QYResearch相关人员询问雷神科技数据真实性的问题，该人员也表示，此公司确实存在定制报告，但这属于内部资料，不方便透露。

因此，北交所对雷神科技这份数据产生质疑并非空穴来风。此数据引用刻意强调了电竞笔记本电脑及台式机，但并没有明确其与普通或高配置游戏本、游戏台式机和职业电竞设备的差别。界限的模糊为其数据留存“易容”及背后操作的空间，定制痕迹明显。

事实上，直到现在雷神科技也在大肆宣传自己的市场份额，但通过其他第三方数据进行参照对比，其真实的市场规模应该并不算大。

例如同样主打游戏、电竞的华硕、微星，两家在2021年的营收分别为1233亿元和466亿元，而雷神科技的收入仅为26亿元，甚至不足微星的十分之一，净利润更是不足前两家的零头。此外，戴尔旗下高端电竞品牌外星人2021年的总销量为7407万台，占全球销量的21.7%。

面对当下的市场格局，雷神科技也坦言，“若未来市场竞争进一步加剧，或者公司不能通过持续的产品开发、升级迭代、优化产品结构，推出符合消费趋势、用户喜好的计算机硬件产品，可能会面临业务增长放缓及市场份额下降的风险。”

另外，出身“海尔系”的雷神科技，除了在资本方面依赖海尔集团外，业绩方面也一直没能摆脱海尔关联方等大客户的扶持。

依赖大客户，短期难“断奶”

雷神科技一方面很少涉足上游生产制造环节，另一方面又几乎完全采用经销商模式，只做中间产品组装商轻松盈利，这就导致了其对上下游供应链严重依赖。

2019-2022年上半，雷神科技的前五大客户的销售收入合计分别为14.74亿元、17.18亿元、22.38亿元和29.33亿元，占同期营业收入的比例分别为70.48%、76.22%、84.0%和79.39%，集中度较高。

其中，怡亚通为公司核心经销商，买断式采购雷神的产品后，再对下游客户进行销售。这种做法存在业绩稳定性较差，无法有效开拓客户资源等不利因素。

最关键的还是上游生产方面，雷神科技2021年8月才开始设立子公司筹备，生产单价较低的产品且占比较小，主要产品还是由其他工厂代工。

在这种倚重外协的生产模式下，雷神科技的生产独立性存疑。从招股书来看，大幅依赖原材料及提供外协加工服务供应商，CPU、屏幕等主要核心部件主要由英特尔、AMD、三星等境外供应商提供。

2019-2021年，公司前五大供应商采购比重分别为71.22%、69.56%和62.69%，截至递交招股书的上一个会计年度，对供应商的依赖性仍然较强。

而其采购的主要原材料价格也受供应、汇率等波动影响，再加上雷神的“成本加成定价”模式，导致盈利能力始终受限。

由于雷神科技的产品以电竞硬件设备为主，销售部门会根据财务部门提供的产品成本，上浮一定比例后，再向客户进行报价。

假设原材料价格显著上升，议价能力较弱的雷神科技，若未能将波动向下游客户进行有效传导，就将面临采购成本大幅上涨而带来的压力，进而挤压利润空间。

以2021年的营业收入、营业成本和原材料采购价格为基数推算可得，在销量等其他外部条件保持不变时，主要原材料价格波动5%，那么其利润总额在承担20%、10%、5%价格波动时，分别会下降11%、5.5%、2.75%。

整体来看，近些年雷神科技的营收规模逐年递增，由2019年的20.9亿元增至2021年的26.4亿元，但同期利润却仅由0.6亿元增至0.8亿元，CAGR为15%。且2022年1-9月，营收开始出现下降，归母净利润更是同比下降22%至0.34亿元。

另外，雷神的核心盈利指标毛利率，也一直保持在较低水平。2021年仅为12.3%，虽然受产品结构优化影响较2019年盈利能力有所提升，但整体盈利空间有限。

对于雷神科技而言，上市除了继续提升硬件设备的综合竞争力以外，还需要进一步增强品牌影响力，为业务拓展奠定基础。

此次IPO拟募资3.1亿元，其中的0.7亿元拟用于品牌升级与总部运营中心项目，还有1.2亿元拟用于产品开发及硬件开发项目，二者合计占到募资总额的63%。

当然，业务的优化升级并非一蹴而就，后续效果仍有待观察。

电竞伪需求，信创博未来？

创业初期，雷神就打着电竞的旗号抢占市场。

前几年电竞行业经历了一轮资本催熟，但即便如此，雷神科技也逃不过那个最致命的问题，电竞电脑到底是不是伪需求？

「科技新知」向一位游戏行业从业者询问此问题时得到这样的答复，“品牌是否属于电竞品牌其实主要就是看是否赞助了电竞赛事，因为游戏能否在电脑上流畅运营本质上是取决于电脑本身配置，只要配置高的都能打电竞，本质上与传统PC没有区别。”

事实正是如此，在体验多款电竞电脑后，除了配置更高外，其实并没有更多在游戏方面的优化，或者说品牌方并没有给到消费者一个更为独特的游戏体验。

所以当下行业巨头如联想、戴尔、惠普等，以及国内专业化品牌机械革命等，纷纷持续加强对其计算机硬件产品的宣传推广、赛事赞助、新品投放、渠道建设等，与雷神科技直接开展竞争，并且凭借资金、渠道、产品线组合等优势，形成降维打击。

不过雷神科技从2020年开始发力电竞生态打造，涉足电竞产业园、电竞酒店、电竞教育等领域，并且赞助各种电竞比赛，打造品牌影响力，其中电竞酒店更是布局的重要一环。

但这项业务并没有为其带来太大实际效益。酒店业务在2021年整体是亏损的，雷神其中一家子公司济南悦住经营的雷神电竞酒店（济南奥体中心）已于2022年8月底停止运营，10月济南悦住店也进行了工商注销。

雷神科技的招股书中也提到了信创，这算得上未来重点投入也是比较有想象力的业务。

据悉，目前雷神科技已经推出博越信创系列相关产品，但目前该系列也大多卖给了海尔相关公司。要知道整个信创产业不仅涉及基础硬件国产化，更考验企业在应用软件、信息安全、终端产品安全等方面的能力，而“擅长组装”的雷神在这些方面还未能给到市场信心。

当下的雷神科技不仅没有扰乱PC市场格局，也没有建立起电竞生态帝国，追逐信创风口的想法还有些尴尬。而此次上市吸金能否打破僵局，破发只能算起了个坏头。